华泰证券发布研究报告称，LPR非对称调降、央国企改革深化等分子端利好催化下，港股三大指数连续四周收涨，油气/材料/公用等***估板块表现居前，而新经济板块内部分歧较大，即将披露的中概科技股业绩及美联储降息预期的修正或扰动其风险偏好。配置上需关注多重线索的交叉指引：1）上周南向资金净流入创近5个月新高，近期持续加仓油气/非银/银行/公用等高股息板块；2）银行/非银/消费者服务的AH溢价处于2010年以来的极值位；3）财报披露&业绩预期差视角，半导体/消费者服务板块业绩或有超预期可能；4）1月景气结构性亮点集中于游戏/电子/中上游材料中。四大线索交集为油气、国有行、半导体。
华泰证券观点如下：
史上最不对称降息，影响几何？
上周二，五年期以上LPR报价下调25bp，1年期LPR报价保持不变，为史上最不对称的一次降息。自19.08 LPR改革至今年1月，一年期LPR共下调10次，累计86bp，高于五年期以上LPR下调幅度（7次/65bp），为本轮“非对称降息”留下空间。探究影响，本轮不对称降息传递了支撑长久期资产尤其是地产链的政策信号，有利于促进投资和消费，支撑经济延续回升势头。复盘19.08以来的9次“非对称降息”，降息后1周/半月/1月内地产板块相对于恒指的超额收益均值分别为-0.9%/1.2%/-0.1%，与地产板块相关性较高的银行/材料/运输/泛消费等板块于上述区间内表现较优。
降息预期修正+美债供需失衡→今年以来美债利率反弹
近期美债利率呈反弹态势，今年以来（截至上周五）10Y美债利率累计上涨38BP，实际利率为主要拉动项。具体来看，1）软着陆前景趋于明朗+1月议息会议纪要修正降息预期：①美国2月Markit制造业PMI创17个月新高+1月成屋销售创近一年最大升幅反映经济软着陆或成为基准情形；②1月议息会议对政策利率决策偏审慎，叠加最新通胀数据超预期，投资者或过度放大联储鹰派信号，纪要公布当天（02.22）市场降息预期进一步降温，10Y美债利率突破年内新高。2）美财政部于01.31公布的再融资方案中连续第三次提高长债发行规模&近期美债标售遇冷，供需失衡推升实际利率。
南向资金及高AH溢价或仍为主要交易逻辑
近期港股资金面有企稳回升迹象：1）以EPFR口径统计的配置型外资今年以来对港股的配置力度反复，被动型基金拉动下上周净流出额缩小至0.4亿美元，而主/被动型基金合力净流入趋势仍待确立；2）上周港股沽空交易金额占比降至15.8%，为今年以来的次低值；3）今年以来南向资金累计净流入413亿港币，上周单周大幅净流入超200亿港币，创近5个月新高，近期持续配置油气/非银/银行/公用事业等高股息板块。高AH溢价或指引南向资金持续加仓港股：自1月下旬以来，AH溢价始终于150以上高位运行，银行/非银/消费者服务等行业的AH溢价处于2010年以来98%以上高位。
财报+景气交叉指向半导体/消费者服务等板块
截至2.24，港股23FY业绩披露率为17%，消费者服务及半导体板块披露积极性更高。动态地看近两周业绩预期调整视角，消费者服务/技术硬件与设备或存在业绩预期差的可能。结合中观景气数据来看，1月结构性亮点或在中上游及部分成长品种，目前处于筑底/爬坡位的行业主要为：①游戏：国产游戏版号连续两个月数量破百，进口游戏版号间隔从4个月左右缩短至2个月，行业景气出现回升迹象；②半导体：中国/全球半导体销售额、国内集成电路产量同比延续回升，台股营收同比材料、封测升，设计、制造回落；③钢铁/铝/铜等中上游材料价格企稳，关注后续政策催化。
风险提示：景气框架失效，联储政策转向超预期，国内经济复苏不及预期。
