炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2021年10月上市的青岛食品，已经陷入业绩增长停滞状态。
核心产品饼干销量与2018年持平，经销商数量多年保持不变。而2021年上市时募投项目也在近期公告延期，从募集资金使用情况来看，上市时募集资金3.57亿元，如今仅使用865万元，剩余资金一直存在银行吃利息。
这不禁让人质疑，IPO时这几个项目是怎么论证的？在销量常年停滞，公司又缺乏进取的情况下，延期两年后这几个项目能按***完成建设吗？
青岛食品业绩停滞多年 研发投入不足170万
2023年青岛食品实现营收4.89亿元，同比下滑0.91%；实现归母净利润8610.74万元，同比下滑5.82%。
在营收下滑0.91%的情况下，原材料价格上涨造成营业成本上涨，使得公司毛利率下滑1.43百分点，这是净利润降幅远超营收降幅的主要原因。
去年销售费用增长了6.55%，造成销售费用率增加0.27个百分点，但是管理费用大幅减少11.72%，因此整体费用率与上年持平。管理费用中影响最大的是人工费用，去年高管在普遍降薪，公司员工总数则从上年的579名降至536名。
青岛食品是一家山东老字号企业，以山东省为大本营，省内贡献了80%左右的收入，去年省内收入同比下滑了6.16%。公司核心产品为饼干及花生酱，分别占营收的88%和8%，去年饼干收入下滑0.89%，花生酱则下滑了3.15%。
由于产品单一（主要收入来自饼干）、市场单一（主要集中在山东省内），管理层又缺乏进取，青岛食品早已经陷入停滞状态。
从销售端来看，去年饼干销量下滑了2.21%，花生酱销量则下滑5.69%。2023年饼干销量与2018年持平，花生酱销量则萎缩了38%。
从渠道来看，2023年公司省内、省外、电商经销商分别为90、100、19名。与2019年相差不大，只有省外及电商平台分别增加5名及9名经销商。从研发投入来看，最近两年公司研发投入均不超过170万元。
正是因为在渠道及产品研发上的“不思进取”，造成了青岛食品的业绩停滞。
IPO募集资金常年在账上吃利息 募资必要性令人怀疑
与业绩的停滞不同，青岛食品在拥抱资本市场上则颇为积极。
2018年公司在新三板挂牌，2021年10月登录深交所，首发募集资金3.57亿元。当时***将募集资金投入三个项目：智能化工厂改扩建项目、研发中心建设项目及营销网络及信息化建设项目。
其中智能化工厂改扩建项目原定建设期为三年，建成后将增加4 条饼干生产线，其中 3 条为钙奶饼干生产线，1 条为休闲饼干生产线，全部达产后合计新增钙奶饼干产能21840 吨 /年，休闲饼干产能 6240 吨/年。公司在招股书中称，该项目在扩大生产规模的同时，将进一步完善公司产品结构。
今年4月9日，青岛食品发布了募投项目延期公告，称“募投项目建设过程中市场、消费环境发生变化，公司从维护全体股东和企业利益角度出发，本着效益最大化的原则，结合当前募投项目的实施进度、市场变化等情况，对募投项目进行延期。”这三个项目原本将于2024年10月31日投产，延期后则推迟到了2026年10月31日。
对于销量长期停滞的青岛食品来说，上市募资的必要性其实并没有那么强。青岛食品2023年饼干产量为3.05万吨，产能约为3.2万吨，如果募投的2.8万吨产能投产，公司的产能利用率将降低至50%左右。
事实上，目前智能化工厂改扩建项目进度仅为1.44%，研发中心建设项目还未开建，营销网络及信息化建设项目进度为11.25%。而募集资金仅使用865万元，剩余资金一直存在银行吃利息，目前扣除手续费的利息收入已经达到1919.91万元，募资余额甚至已经大于当初的募资净额。
两年半时间仅投入了800多万元，相当于并没有正式开建。对于智能化工厂改扩建项目，在延期公告中，青岛食品表示，“经公司充分论证，现阶段通过改造升级现有的部分生产线、提高现有设备的生产效率，暂时可以满足当前的市场需求。”
那么IPO时这几个项目是怎么论证的呢？募资资金常年存在银行吃利息是否合理？在销量常年停滞的情况下，两年后这几个项目能按***完成建设吗？
账面积累大量现金 跨界收购华琨生物意义何在？
截至2023年，青岛食品账面货币资金为1.7亿元，交易性金融资产则达到7.62亿元，二者合计达到9.32亿元。去年实现利息收入245.37万元，投资净收益2121.16万元，而公司归母净利润为8610.74万元，利息及投资收益已成为重要的利润来源。
坐拥大量现金的青岛食品，既不扩产能，近几年分红率也比较低，2021年及2022年股利支付率均在40%以下。
而在2023年底，公司发布了收购公告，拟参与公开摘牌收购青岛华琨生物科技有限公司（以下简称“华琨生物”）34%股权，成交价格为1304.91万元。
收购前，青岛旅投生态康养有限公司（简称“旅投康养”）持有华琨生物70%股权，青岛寰洲进出口有限公司持有30%。
旅投康养实际控制人为青岛西海岸新区国有资产管理局，属于青岛西海岸新区海洋控股集团（以下简称“海控集团”）成员，海控集团为青岛市西海岸新区两大控股集团之一，新区内的发债城投企业多数隶属于两大控股集团。青岛食品实际控制人为青岛市国资委。海控集团债务规模较大，出售股权或许也有降负债的考虑。
华琨生物成立于2017年，是一家小浆果深加工企业，主要产品为小浆果干（苹果干、蓝莓干、蔓越莓干等），作为供货商服务于食品企业。2021年一期项目投产，公司才开始形成收入，2021年及2022年营收分别为2277万元及5193万元。从2021年到2022年一直处在亏损状态，分别亏损1553万元及2335万元。2023年未经审计营收及净利润分别为5494.7万元、196.04万元。
从披露的财务数据来看，华琨生物负债率较高。2023年，华琨生物总资产为2.66亿元，净资产为2787.77万元。值得一提的是，卖方仅承诺了2025年一年的业绩，承诺2025年营收入不低于13351 万元（贸易收入除外），归母净利润不低于616 万元。
对于青岛食品来说，这笔交易究竟是主动还是被动行为，一度引发过市场猜测。公司跨界收购一家小浆果深加工企业，意义何在呢？
